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Jueves 12 de Julio de 2018

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Riesgo: Dujovne ofrece 5,5% en dólares por Letes a un año. El Ministerio de Hacienda volvió a licitar ayer Letes en dólares a 210 días (con tasa de 4%) y a 378 días (5,5%) para descomprimir la presión sobre los dólares El Economista

- Ayer el Ministerio de Hacienda publicó los resultados de la licitación de Letes, en la que convalidó la misma tasa de la semana pasada, que fue de 5,5% para el plazo a un año (y 4% para las de 210 días). También licitó bonos en moneda dual 2020, con una tasa anual de 32%.

Para los analistas una alarma se enciende y es que estas licitaciones se suscriben en pesos pero se pagan en dólares. El Gobierno logra captar pesos y evita que se usen para dolarizar portafolios. Pero las operaciones implican un crecimiento de las obligaciones en dólares y de la carga de intereses en moneda extranjera: la bola de nieve de las Letes sigue creciendo. En total, ayer se licitaban dos Letes: una a 379 días y otra a 210 días. Y además el Bono 2020 en moneda dual. Desde Hacienda comunicaron: "Se adjudicaron US$ 1.638 millones de los bonos y US$ 514 millones de Letes". Para los tres instrumentos en cuestión hubo 7.972 órdenes de compra.

Págs. 2 y 14
El riesgo argentino sigue alto: ayer el Ministerio de Hacienda publicó los resultados de una nueva licitación de Letes, en la que convalidó la misma tasa de la semana pasada. En concreto, 5,5% para el plazo a un año (y 4% para las de 210 días). También licitó bonos en moneda dual 2020, con una tasa anual de 32%. Según los analistas, una alarma se enciende y es que estas licitaciones se suscriben en pesos pero se pagan en dólares. El Gobierno logra captar pesos y evita que se usen para dolarizar carteras, pero las operaciones implican un crecimiento de las obligaciones en dólares y la carga de intereses en moneda extranjera: la bola de nieve de las Letes sigue creciendo. En total, ayer se licitaban dos Letes: una a 379 días y otra a 210 días. Y, además, el bono 2020 en moneda dual.

Desde Hacienda comunicaron: “Se adjudicaron US$ 1.638 millones de los bonos y US$ 514 millones de Letes”. Las Letes se dividieron en US$ 220 millones y US$ 294 millones. La tasa de 5,5% para las Letes siguen muy por encima del 3,5% que se ofrecía un año atrás. Y compite con la que ofrecen los bonos de larguísimo plazo (15 años) en países vecinos.
Si bien, por un lado, en el corto plazo el Gobierno logra usar estos instrumentos para mantener al dólar quieto (julio dio alguna tregua e incluso hay una leve retracción tras el gran salto de abril-junio), en el largo plazo preocupa lo que pasará con los crecientes vencimientos en moneda extranjera. El riesgo de default pone el telón de fondo.

Plan riesgoso
El director de Eco Go y profesor de la Maestría en Finanzas de la UTDT, Federico Furiase, alertó: “Me parece que ahí está el Talón de Aquiles de todo esto. Porque cada vez tenés más problemas para financiar los vencimientos de Letes en dólares.
En las licitaciones te estás llevando US$ 500 millones, pagando una tasa de 5,5% en el tramo largo, cuando tenés vencimientos mensuales promedio de US$ 1.700 millones de ahora hasta fin de año. Y hay que acordarse de que al principio, cuando se empezaron a emitir estos instrumentos, se recaudaban US$ 2.000 millones a una tasa de 3% o 3,5%.
Entonces en esta bola de nieve de Letes me parece que está el talón de Aquiles actual y eso se ve reflejado en el riesgo país”.

El analista financiero Christian Buteler reconoce que “no hay absolutamente nada que festejar con estas colocaciones porque estas tasas son muy altas, pero en el contexto actual de la corrida es bastante aceptable”.
Y explica: “El problema hoy es estabilizar el tipo de cambio y para eso te viene bien. Claramente este es un instrumento que te ayuda a descomprimir la presión sobre el dólar billete, bien a corto plazo. Hoy tenés los mercados cerrados, entonces, lo que estás haciendo es ganar 6 u 8 meses o un año de plazo en el transcurso del cual deberías poder volver al mercado internacional para poder solventar esos vencimientos”.
Y agrega: “Es un instrumento con el cual el inversor puede dolarizar cartera a un precio mejor que el dólar que consigue en el mercado. Y se sigue usando de esa manera. Lo que me preocupa de esto es que vos las podés suscribir tanto en pesos como en dólares pero los vencimientos se pagan en dólares. Esa es la parte que veo peligrosa”.

Deuda en dólares
Desde Hacienda aclararon que si bien en Letes se consiguieron US$ 500 millones sobre US$ 1.200 millones que vencían, al haber emitido la semana pasada US$ 420 millones más lo que ingresó por el bono dual, se consiguió más que compensar el fondeo necesario para el repago de Letes. Pero Buteler aclaró una diferencia clave: “Vos hoy ves que se suscribe más que lo que vence pero lo que te vence lo pagás en dólar billete y lo que te suscriben es en pesos. Este es un punto a seguir”.
Otro fantasma recorre la city: la devaluación tiene algunos efectos colaterales, por llamarlos de alguna manera, positivos y es que se licúa la deuda en Lebac y que se achica la brecha externa. En cambio, tiene un efecto colateral netamente negativo que es que complica los pagos de vencimientos e intereses en dólares. En ese sentido, el surgimiento y crecimiento de la ya famosa bola de nieve de las Lebac es doblemente negativo.
Al respecto, Furiase comentó: “El problema es que la suba del dólar requerida para corregir el desequilibrio externo y licuar las Lebac te complica el roll over de las Letes, que son en dólares. Vos estás en un contexto en donde el mercado te bajó el pulgar. Y entonces tuviste un ajuste del tipo de cambio. Ese ajuste del tipo de cambio lo que hace es ajustar el desequilibrio externo y licuar las Lebac. Ahora: esa suba del dólar te complica el refinanciamiento de las Letes, que son en dólares. La suba del dólar te complica el refinanciamiento y el riesgo país te pasa factura”.

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